群核科技本年4月登陆港交所，首日大涨144%，市值一度冲破350亿港元，按其2025财年13.5亿港元营收运筹帷幄，对应市销率约26倍。这个数字放在港股通例SaaS公司3-7倍的平均估值水平面前，显得相配夺目。

家装打算软件的基础底细、AI宇宙模子的宗旨、26倍的市销率——三者组合在沿途，让商场连忙分裂为两个阵营：一方说是“纯炒作”，另一方说是“新订价体系”。两边齐零散据，也齐有我方的逻辑，咱们来阔别拒绝望望。

从传统SaaS视角看，泡沫论据充分

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淌若套用传统SaaS的估值框架，26倍PS险些找不到合理的解释。参考熟识SaaS企业的订价：增速16%的稳盈利SaaS，市销率约8倍；增速60%的亏本高增长SaaS，市销率约7倍。群核科技的家装SaaS业务2025年营收增速仅为10%-15%区间，这与26倍PS隐含的50%以上年复合增长预期严重错配。

更要津的是，空间智能业务年收入不及100万好意思元，占总营收比例极低——商场是把大部分估值溢价加在了一块险些为零的收入上。

品评者还指出，传统家装SaaS赛说念自身空间有限，行业举座渗入率不及30%，下贱家装企业频年举座拖沓，赛说念龙头年增速自然无法撑捏高成长订价。对照2021年SaaS行情顶峰时候15-20倍PS的平均估值，群体高点后多量公司回撤超60%，星空体育APP群核科技面前26倍PS照旧跳动了当年全行业的巅峰水平。

从AI宇宙模子视角看，新订价逻辑开荒

但支捏者会说：你用的尺子错了。群核科技累积的超5亿个三维空间场景、4.4亿个带语义标注的工业级3D模子，是国内竞品三维家的5倍、Autodesk家装限度结构化场景量的25倍。这些数据蓝本是打算行业的“副居品”，但在空间智能和宇宙模子爆发后，顷刻间成了素养物理AI的中枢坐蓐辛勤。

往日18个月，众人跳动100亿好意思元资金流入了宇宙模子与机器东说念主AI公司。李飞飞和World Labs团队明确指出，高质地标注三维空间数据是下一代宇宙模子素养的中枢资源，其稀缺性远高于庸俗图文数据。

国泰海通等头部券商也在新质坐蓐力估值体系中建议，对空间智能赛说念中枢主义，可参考25-30倍PS的“新订价体系”，要点评估数据财富稀缺性与赛说念天花板，而非传统SaaS的市销率锚点。

整合判断：预期溢价已打满，锤真金不怕火期刚刚开动

两个视角齐有塌实的数据和逻辑撑捏，但它们回复的是不同的问题。传统SaaS视角问的是“当今的功绩能撑捏估值吗”——谜底是谈论的。空间智能视角问的是“畴昔的蛋糕有多大”——谜底是弥散大，足以诱骗资金为预期提前买单。

我的判断是：面前26倍PS既不是纯正的泡沫，也不是十足合理的新订价，而是一个正处于“预期考证期”的高溢价。 这种订价能否站稳，不取决于家装SaaS的端庄增长，而取决于空间智能业务——阿谁年收入不及100万好意思元的新板块——能否在畴昔2-3年内确切跑互市业化。

淌若三维数据素养出的空间大模子能在机器东说念主仿真、数字娱乐等场景中带来量级收入，26倍PS致使可能被讲明是低估。但淌若买卖化捏续低于预期星空体育APP，资金从AI板块撤出时，这个估值水平险些莫得安全垫。谜底在数据落地速率里，不在估值公式里。